第一个原因是利润率扩张。尽管 iPhone 增长放缓，但近年来苹果的利润率一直在上升 —— 这主要得益于蓬勃发展的服务业务，其利润率远高于硬件销售。比如，CNBC 的数据显示，2025 财年一季度，在服务收入增长的推动下，苹果的毛利率达到 46.9%，创历史新高。
展望未来，市场普遍预期利润率会进一步扩张。下面的表格是分析师根据市场对苹果每股收益和营收的预期，预测的未来 5 年净利润率（NPM）。可以看到，市场预计未来 5 年每股收益复合年增长率为 10.5%，而营收复合年增长率 “仅” 为 5.2%，这意味着净利润率会扩张。为了量化这种扩张，表格假设流通股数量不变（152 亿股）。照此计算，苹果的净利润率将从目前的 26.86% 提升至 5 年后的 34.28% 左右。
第二个原因是苹果 App Store 每次下载产生的销售额，从 SensorTower 提供的最新数据图表可以看出，自 2020 年初以来，每下载产生的收入一直在稳步上升。2020 年初约为 0.5 美元 / 下载，之后持续增长，现在接近 1 美元（准确说是 0.98 美元），几乎是五年前的两倍，充分体现了苹果对每一次应用下载的变现能力。
虽然分析师看好苹果的业务，但它的估值绝不便宜，可能会让很多投资者却步。截至撰写本文时，苹果股价为 212 美元，远期市盈率（FWD P/E）达 29.5 倍，无论从绝对还是相对标准来看都偏高。比如，前面提到市场预计未来五年每股收益复合年增长率为 10.5%，那么市盈率相对盈利增长比率（PEG）接近 3 倍，远高于大多数 “合理价格买成长”（GARP）投资者认为的理想值 1 倍。
但和标普 500 指数代表的整体市场相比，苹果的风险收益比更有利。截至撰写本文时，苹果约 29.5 倍的远期市盈率意味着所有者收益率约 3%，略高于标普 500 指数（30.1 倍市盈率对应略低于 3% 的收益率）。但苹果的资本回报率在 80%-90% 之间，远高于标普 500。假设 5% 的增长再投资率，预测苹果的年投资回报率约为 7%-8%，而标普 500 约为 4%-5%。
除了上述估值风险，还有看空者常提到的 iPhone 相关风险。iPhone 最近增长确实放缓， 宏观逆风可能带来更多阻力，扰乱苹果复杂的全球供应链。公司正在寻找替代方案，但预计这会是一个漫长且昂贵的过程。比如，苹果刚刚宣布未来 4 年将在美国投资 5000 亿美元，加强本土制造能力。
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